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本周科创板平稳登陆，不仅给市场带来了不少新闻，还给主板相关行业个股带来了一些比价效应，一时间科技股闻风而动，身边充斥着“科技兴国，不谈市盈率”的论调，不禁有些莞尔。

　　先聊聊这次科创板的定价，在万众瞩目和前期多方铺垫之下高调登场，估值自然是高的，但此时偏要想方设法地为高估值找借口，我觉得大可不必。注册制背后本身就是市场化的选择，买自负。相比我们的香港市场，今年上半年IPO上市破发率近40%，大家也觉得挺正常。再比如小米在港股上市后一路下跌，但这不妨碍小米依然是一家优质企业，对投资者来说，优质企业的上市本身是多了一些选择，至于开盘价格、短期交易价格，更多是情绪和市场当时环境决定，这不影响对企业的估值，更不必为了高估值而刻意维护。



　　再聊聊市盈率估值这回事，市盈率本身是对企业盈利的市场定价方式，一般适合一些成熟的消费和科技企业，对周期和一些初创企业，这一指标不太适用。科创板此次上市企业多为新兴行业，但综合看了一下，这些企业不能算是初创企业，很多成立都在五年以上，财务数据完整，经营情况稳定，更多是经历发展期正向成熟阶段过渡的企业，这类企业市盈率仍是比较简单快速的体现方式。

　　当然，如果能结合企业自身的盈利增速，再用PEG指标对应，则更显直观。从这批科创企业的半年报来看，平均增速约在40%上下，发行市盈率接近60倍市盈率，上市后涨幅基本大于100%，当下市盈率过百倍，从这些数据来看，是高估的，当然如果这些企业未来能连续完成业绩翻番，那么我们应当欣然接受百倍的市盈率，但从超募和以往经验来看，这是极为罕见的。

　　至此，我们应当承认，科创板在上市初期由于各方关注和交易制度的一些改变，投机性较强，估值明显偏高，当然这不影响炒作，就像喜欢蹦极这一极限运动的，从来都是少部分人，在投机市场本来就是“乐观者剩余”，但从长期来看，股价的逐步回归将是必然，至于是三个月、半年还是更长时间，对价值投资者来说无关重要。

　　再回到主板和中小创的相关科技类企业，受到此次科创板炒高的影响，在周中科技企业整体有所表现，这种相对价值的投资逻辑在A股屡试不爽。科创板上市本来是分流资金，虽然不多，但对于当下存量博弈为主的市场应是弊大于利，但大幅高开后的稳步上涨，使得原可能被分流市场的卖方压力反而减轻了。也许大家都想“那边那么高都有人买，这边便宜很多啊，相对价值不是更高了吗？”这种逻辑，在投资上看似是存在的，但有时是危险的，比如A股那么多年来估值一直高于港股，同一家企业两地上市后往往股价相差数倍，但长期来看，基本是我们的回归，很少见港股的相对回升。为何？因为港股投资者更重视绝对价值，对于相对价值，人家不那么关心，最终只能水往低处流。

　　投资本身是科学与艺术的重合，绝对价值者更在意企业的内在价值，高估了就谨慎，疯狂了就卖出，更多是左侧交易者；相对价值者，就是寻求资金的短期博弈，只要看看科创板25家企业的同涨同跌就知道，其实短期内他们更像同一个打包的个股，而不是不同的25家企业。

　　投资总有取舍，不可能面面俱到，作为分析师和研究员，总希望把市场每一个涨跌背后的原因都能逻辑清晰地说清楚讲明白，但作为投资者，其实“坚守能力圈”的核心就是明明白白的知道，什么是自己最有把握的，什么是应当放弃的，确定性的盈利模式才是长期财富增长的源泉。

　　近期我们在密集地调研消费电子等行业，也确实发现有些行业个股在经历了两年的低迷后在日韩竞争、产品升级和5G发展的背景下有复苏迹象，但整体35倍以上的市盈率综合来说绝对价值有限，更多只能是相对价值的机会。我们期待着，想看看在科创板回落时，这些“科技股”究竟会否跟随回落，这将是很好地检验企业和资金的一次机会。对于价值投资者，有些机会总是要放弃的，有些风景总是要错过的，我们从不追涨，只是静静的等待着……
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